[程序员] 一些人对 AI 的观点 be like
我从来没学过物流管理，刚才让我六岁的外甥花了五分钟，把我的快递全从快递点拿回家里了，物流和货运行业已经彻底被放假的小学生杀死了。
你敢信吗，就在两年前，我外甥还只能做到把玩具收进玩具箱，小学生成长太快了。
我预测在五年内，所有海运陆运，包括载人登月都会被中学生接管，广义上的运输已经彻底失去价值了。
华尔街日报披露苹果与闪存供应商谈判细节 开会到半夜 中途不吃饭不休息
长期以来苹果凭借庞大的采购规模，在闪存供应链中拥有极强的议价能力。但随着 AI 数据中心大举采购存储芯片，闪存供应商找到愿意支付更高价格的新客户，因此苹果与供应商之间的谈判天平正在发生变化。
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苹果或引入新型OLED制造技术 未来iPhone与iPad屏幕亮度有望显著提升
据供应链最新消息，苹果正在推动一种全新的OLED面板制造工艺，未来有望为iPhone和iPad带来亮度更高、显示效果更出色的屏幕。随着苹果持续推进全产品线向OLED显示技术转型，新一代OLED面板或将成为其显示战略的重要升级方向。
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马斯克对台积电立场松动？双方或重谈Terafab合作
据DigiTimes援引供应链消息报道，马斯克正在重新评估Terafab芯片工厂的推进方案，并可能与台积电重新展开谈判。与此前仅考虑向台积电出租部分厂区不同，最新讨论或赋予台积电更大的项目参与权，晶圆厂由谁建设和运营将成为谈判焦点。
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传闻称iPhone 18将迎来电池容量升级 苹果续航策略或出现重要调整
据最新供应链消息，苹果计划在下一代iPhone 18系列中提升电池容量，这意味着未来机型有望在续航表现方面实现进一步增强。虽然苹果近年来持续通过芯片能效提升来延长设备使用时间，但最新传闻显示，公司可能准备重新将重点放在更大容量电池上。
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Blueglass 一年收缩三成门店， AI 健康能否拯救“酸奶界爱马仕”？
曾喊出三年千店目标的高端现制酸奶品牌Blueglass，正迎来一轮大规模门店收缩。
10月底，南宁万象城Blueglass门店贴出停业通知，因租约到期于10月31日正式闭店，储值用户可通过小程序客服申请退款。这也成为了近期Blueglass全国门店调整的缩影。
上海前滩太古里店、龙湖宝山天街、丁香国际等多家标杆门店陆续标注歇业关闭。大众点评数据显示，上海当前在营门店仅 15 家，另有 19 家门店处于暂停营业状态。广州、深圳、成都等城市门店同样大幅收缩，不少曾经的地标首店已经退场，仅剩下少数点位维持运营。
第三方餐饮数据平台窄门餐眼统计，2025年11月Blueglass全国门店还有214 家，至 2026年10月缩减至 148 家，一年之内减少 66 家门店，降幅约31%。虽然Blueglass还在今年开出了哈尔滨首店、深圳山姆店等新店，但部分新增门店生命周期极短，深圳福田山姆店开业不足半年便关闭。
对于目前的闭店现状，Blueglass并未回复。
Blueglass的高光起点，来自差异化的高端定位。该品牌前身为2012年创立的阿秋拉尕青藏酸奶，2018年更名Blueglass，主打功能性现制酸奶，以益生菌、膳食纤维、轻断食、身材管理为产品叙事，单杯标价长期逼近 50 元，门店集中布局高端购物中心，和 Lululemon 等健康生活方式品牌联动，形成“穿 Lululemon，喝 Blueglass”的圈层标签，被市场称作 “酸奶界爱马仕”。
2021年，仅有四十余家门店的Blueglass便拿到了超2亿元的B轮融资。随即提出三年千店的扩张目标，在当时茶饮普遍 20 元价格带的市场里，Blueglass则卖出了近50元的高价，走出一条高价现制饮品路线。
此外，“Blueglass成新型泻药”话题的出圈，也成为了其快速出圈的重要推手。为此，Blueglass将“纤体”“畅快轻盈”“轻负担”等概念放在了更为重要的位置。小红书上，Blueglass的相关笔记一度超过了5万篇。
但随着Blueglass的出圈，也带动了头部茶饮品牌的先后入局。喜茶、奈雪等头部茶饮品牌持续推出酸奶、果酸奶类产品，价格显著低于Blueglass；平价酸奶、预包装功能性酸奶分流需求，高端现制酸奶的替代性持续走高。
与此同时，高溢价消费的逻辑也在逐步失效。消费信心趋于保守的背景下，消费者不再愿意为健康生活方式、场景身份带来的溢价持续买单。
而随着竞争压力的加剧，售价近50元的Blueglass也开始了降价。部分门店推出99元5杯的活动，外卖平台的折扣也低至22.9元，有的产品甚至低至19.9元。
形成了线上折扣价和门店标价长期割裂，稀释了原本的高端品牌调性。
面对线下门店的增长天花板，Blueglass 已经启动战略转向，从一杯酸奶的饮品品牌，向 AI 健康管理公司转型。今年品牌完成新一轮 2000 万美元融资，资源重心明显倾斜于健康业务：推出智能戒指、健康 Agent 等硬件与数字化服务，尝试将智能硬件、健康监测会员和酸奶产品打包销售，进驻商超渠道，不再只依赖购物中心饮品店的单一模型。
但这次跨界转型，同样充满不确定性。饮品零售和智能硬件、健康管理属于完全不同的产业链，硬件研发、供应链、售后、用户数据运营的门槛远高于现制饮品。酸奶消费属于低频、即时性休闲消费，而健康监测硬件是长周期硬件产品，二者的用户心智、消费决策逻辑很难自然打通。行业人士指出，健康硬件业务能否形成稳定现金流，反哺线下门店，目前仍缺少验证。
从新消费赛道的周期来看，Blueglass 的收缩，并不代表现制酸奶赛道整体消亡，而是无壁垒的高端生活方式溢价正在出清。茉酸奶等品牌选择下沉、平价路线，而 Blueglass 选择向上跨界健康科技，代表高端现制酸奶两条完全不同的自救路径。
曾经依靠圈层营销、场景叙事快速走红的新消费品牌，正在集体面对一个命题：当流量红利褪去，品牌价值究竟是附着在消费符号上，还是扎根在可持续、高复购的产品与服务能力之上。Blueglass 的门店收缩，是高端饮品赛道的一个典型样本：千店目标落空之后，品牌能否跳出原有的产品结构重新讲出一个新故事，仍有待市场检验。
（本文首发于钛媒体APP，文｜消费纵深）
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GMV增长了，谁来为库存买单？快消电商代运营的另一张利润表
（本文作者为 少女波尔卡，钛媒体经授权发布）
文 | 少女波尔卡
同样一笔电商订单，在品牌方、经销商和代运营服务商眼中，可能是三笔完全不同的生意。
品牌方关注渠道销售、产品利润与市场份额；经销商需要计算采购成本、库存周转和资金占用；代运营服务商则需要考虑营销投入、运营成本与服务收益。
消费者看到的只是一次购买，但在订单背后，不同参与者承担着不同的经营责任。
当电商行业仍然习惯用GMV衡量增长时，一个容易被忽视的问题正在变得重要：订单增长所创造的收益，是否足以覆盖为增长付出的成本与风险？
一、销量增长，未必意味着生意更好做
2025年的中国快消市场，提供了一个值得观察的样本。
贝恩公司与Worldpanel消费者指数联合发布的《2025年中国购物者报告》显示，2025年前三季度中国快速消费品市场销售额同比增长1.3%，销量增长3.8%，平均售价下降2.4%。
换句话说，市场卖出了更多商品，但价格变化抵消了一部分销量增长带来的收益。
这一现象对快消品牌及其渠道合作伙伴提出了更复杂的经营要求。
对于品牌而言，销售增长需要考虑营销费用和产品盈利能力。
对于经销商而言，价格变化会影响商品购销差价，库存规模和资金周转也会直接影响经营结果。
而对于以服务费为主要收入来源的代运营商而言，销售规模的变化又未必会以相同幅度反映在服务收入与利润上。
因此，GMV可以反映交易规模，却不能直接衡量产业链中每一个参与者的经营质量。
快消电商真正需要讨论的，已经不只是如何把商品卖出去，而是销售增长如何在品牌、经销商与服务商之间转化为可持续的商业收益。
二、经销与代运营，最大的差别不在于会不会运营店铺
在实际业务中，经销模式和代运营模式经常被放在一起讨论。
但两者存在一个容易被忽略的关键区别：商品货权及由此产生的经营风险如何分配。
在典型的服务费模式下，代运营商接受品牌委托，提供店铺管理、营销投放和日常经营服务，并按照约定收取固定服务费、销售提成或两者结合的费用。
如果合作模式不涉及商品采购，服务商通常不需要承担商品采购形成的存货风险。
但在经销零售模式下，经营主体可能需要先采购商品，再通过电商平台完成销售。
这意味着，除了营销和店铺经营，还需要考虑采购资金、商品库存以及销售价格变化等问题。
两者的收入来源不同，风险结构也不同。
一个值得关注的现实是：当电商服务商同时具备经销和代运营能力时，它可以参与更完整的经营过程，但也必须处理更复杂的权责关系。
这并不意味着经销一定比代运营更危险，也不意味着服务费模式一定更有利润。
真正影响经营结果的，是合同约定、商品毛利、库存安排、费用承担方式以及实际运营效率。
三、从上市公司财报，看两种商业模式的不同
电商服务企业的公开财务数据，可以帮助理解这种区别。
以若羽臣2025年年度报告为例，公司当年营业收入约34.32亿元，其中零售业务收入约24.79亿元，代运营服务收入约1.60亿元，渠道分销业务收入约7.88亿元。
需要注意，零售业务中包含自有品牌等经营活动，不能简单把零售收入全部理解为传统品牌经销收入。
这些数据反映的是同一家企业同时采用了多种商业模式，而不同模式的收入确认方式并不相同。
服务费模式主要确认合同约定的服务收入；承担商品销售主体责任的零售模式，则可能按照相应会计准则确认商品销售收入。
因此，仅凭两类业务的收入规模，并不能直接判断哪一种经营模式创造了更多利润。
真正值得分析的，是不同收入结构背后所对应的成本、资金需求和经营责任。
这一差异也提醒行业：电商服务商的商业价值，不能只通过其参与了多少销售额来判断。
四、渠道越来越多，经营风险却不一定被同步分散
快消品牌多平台经营已经十分普遍。
天猫、京东、拼多多、抖音等平台在用户行为、流量机制和交易场景上存在差异。
品牌进入更多渠道，理论上能够接触更多消费者，但渠道扩张也意味着商品、价格、库存和营销资源需要在不同经营体系之间重新协调。
假设某零食品牌在多个平台销售同一系列产品。
其中一个平台因为促销活动产生大量订单，可能带来库存快速消耗；另一个平台的销售未达预期，则可能导致提前准备的商品无法按计划售出。
如果不同渠道的经营主体、采购方式和库存责任不一致，问题就不只是运营人员如何调整活动，而是需要明确：
谁有权决定备货数量？
谁承担商品滞销的成本？
谁负责控制促销价格？
谁能够及时获得完整的销售与库存信息？
这些问题并不新鲜，但在多平台经营中，它们会相互影响。
渠道数量增加，不等于经营风险自然分散。缺少有效协调时，风险也可能在不同环节之间转移或累积。
五、经销与代运营融合，真正需要解决的是权责匹配
在这一背景下，部分电商服务商开始同时提供商品经销、店铺运营、营销和供应链管理等服务。
例如，炜能网络科技南京有限公司的业务覆盖快消品牌电商经销、天猫及京东等平台代运营、抖音渠道运营、品牌营销和供应链管理，并通过自研管理系统支持相关业务管理。
这种业务组合为观察经销与代运营的协同提供了一个案例。
当一家企业同时参与商品经营和电商运营时，理论上可以减少不同业务环节之间的信息传递层级。
但能否真正改善经营效率，还需要通过库存周转、费用控制、履约表现等实际指标来判断。
这也引出了经销与代运营融合过程中值得关注的三个问题。
首先，货权是否清晰。
不同商品、不同渠道可能对应不同交易主体。谁采购商品、谁拥有货权、谁承担存货风险，需要明确约定。
其次，经营决策权是否匹配。
如果运营团队负责制定促销计划，却无法获得及时的库存信息，就可能出现经营决策与商品供应脱节的问题。
最后，经营数据能否支持共同决策。
平台销售、营销费用、库存、退货和物流等数据，需要在合规及授权范围内形成必要的协同。
只有这些问题得到解决，经销与代运营的结合才有可能从业务叠加走向真正的经营协作。
六、快消电商服务商的下一道门槛，可能不是流量
过去，电商服务商的重要价值之一，是帮助品牌更快进入线上平台，建立店铺并获取销售机会。
如今，随着渠道更加多元、价格竞争持续存在，电商经营中的成本控制和风险管理正在成为值得关注的问题。
未来的市场可能同时需要两种类型的服务商。
一类持续强化专业分工，在内容营销、平台运营或特定渠道经营方面建立优势。
另一类则通过经销、代运营和供应链服务的协同，为品牌提供更完整的经营支持。
两种模式未必存在绝对优劣，也不存在必须从单一服务走向综合服务的必然路径。
对品牌而言，重要的是根据自身商品特点、资金能力和渠道结构，选择合适的合作方式。
对服务商而言，重要的是明确自身能够承担哪些经营责任，以及这些责任能否与收入和利润形成合理匹配。
快消品牌电商下一阶段值得关注的竞争，或许不只是流量效率之争，更是经营责任如何分配、成本如何控制以及风险如何被有效管理的问题。
当一笔订单完成时，GMV记录了交易规模。
但真正决定生意是否可持续的，是订单背后那张更加复杂的利润表。
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打印机国产替代，任重道远
（本文作者为 斑马消费，钛媒体经授权发布）
文 | 斑马消费，作者 | 沈庹
手机、电脑等市场，均已实现国产品牌的崛起和替代；打印机市场，为何迟迟未能完成？
打印机涉及光、材料、化工和软件等多个行业，技术体系复杂。且头部品牌设立专利壁垒和封闭供应链，导致新品牌难以突破。
更关键的是，这是一个不断萎缩且商业价值不稳定的市场，严重影响企业的投入意愿。
以奔图、得力和联想为首的本土品牌，经过十几年的探索，终于让中国不再因打印机而被卡脖子，但在市场收缩和剧烈的竞争中，依然难逃业绩压力。
摆在它们前面的，没有弯道，全是硬刚。一方面，通过技术、产品和品牌升级，继续追赶全球头部品牌抢份额；另一方面，通过出海、新场景拓展和商业模式创新，激发新的打印机需求。
造打印机，到底有多难？
经过三十多年的经济腾飞和产业崛起，各大细分行业的国产替代，在中国市场轮番上演。家用电器、3C数码、办公电器等场景，基本都实现了国产品牌主导。
然而，在办公室的角落里，那台很常用却看起来没什么存在感的打印机，仍未迎来中国品牌的奇点时刻。中国打印机市场的头部位置，依然被惠普、佳能、爱普生等外资品牌包场，几十年不变。
大家惊异于这样的现实，然后忍不住吐槽：造打印机，难道比造手机电脑还难吗？中国品牌的存在感为何如此之弱？
没错，造打印机难度确实高。它并非简单的电子产品，而是光、机电、材料、化工和软件的综合体；而且，这个细分市场的领先者，用专利壁垒和封闭产业链，阻挡新进者。
到目前为止，拥有全套自主核心技术，可以独立研发并最终将打印机产业化落地的，在全球市场，也只有美国、日本、韩国、中国这四个国家。
而且，打印机市场规模不大且持续萎缩。2025年，全球打印机出货量7716万台，同比下滑2%，其中主流、高价值的激光打印机，出货量2639万台，同比下滑5%。
中国市场，去年打印机出货量1363万台，同比下滑6%；其中，激光打印机出货量681万台，同比下降5%。
2026年以来，这种趋势延续：上半年，全球市场打印机出货量3602万台，同比下降3.6%，其中激光打印机1275万台，同比下降4%；中国打印机出货量656万台，同比下降9.9%，其中激光打印机313万台，同比下降9.3%。
打印机销量下降的原因，全球几乎都一样：经济压力、市场需求逐渐饱和、芯片和原材料价格上涨、流程电子化趋势等。
在这个卷无可卷的市场中，普遍遵循“剃须刀”商业模式：低价卖机器、高价卖耗材。市场调研显示，购机初期用户粘性较强，之后迅速下跌，几年后原装耗材使用率降至10%。这不仅压低了行业的整体价值，还非常不利于新品牌进入。
总之，打印机是一个技术复杂度较高，市场空间不断下降的市场，缺乏新鲜血液加入，才导致了细分市场几十年来的死水一片。
苦战中国打印机
即便如此，打印机的重要性依然不言而喻。它是办公场景不可或缺的双核心之一，重要性几乎仅次于电脑。又因其涉及隐私和机密，必须做到能够自主可控。
为了避免在打印机上被卡脖子，在有关部门的支持下，中国企业迎难而上，进入到了这场艰苦卓绝且预期不明的市场攻坚中。
2000年，汪东颖离开格力，在珠海创立纳思达，以打印耗材起家，随后推出品牌格之格，仅仅两年时间便发展为世界最大的通用墨盒制造商之一。但这种定位，遭到了头部打印机厂商的反击，格之格连续多年陷入耗材专利官司。
汪东颖意识到，做耗材永远是行业配角。耗材相当于子弹，整机相当于枪；只有把枪握在自己手中，才能掌握主动权。
2008年开始，在君联资本的加持下，汪东颖启动打印机项目，跳过喷墨路线，直接攻坚激光打印机。
2010年，奔图P1000系列正式发布，这是中国第一台拥有完整自主核心知识产权的桌面黑白激光打印机。
2015年，得力正式进入打印领域，2022年推出国产自研彩色打印机，通过“彩印喷头的自研自制”和“创新的分体式墨盒设计”等技术，大幅降低了打印成本。
联想早在1991年就已进入打印市场，2017年该业务从集团剥离成立联想图像，专注于打造世界领先的中国打印品牌，2022年更名为至像科技。
得力和联想的进入，基于场景式的战略思维。联想是全球PC之王，借助自己的品牌、技术和供应链优势布局打印机；得力是办公用品龙头，顺势推出数字化的办公用品，都是顺其自然。
经过十余年发展，本土打印机的“一超两强”，形成了不同方向的差异化竞争格局。
得力突出性价比。早在2022年，其连供型打印机彩色打印成本约为0.038元，墨盒型打印机彩色打印成本约为0.12元。
联想突出创新技术，在行业内较早将多功能一体化设计、无线打印、AI语音控制等功能普及至打印机。
奔图，作为中国本土打印机一哥，在战略上强调自主核心技术和自主知识产权，在产品上强调耐用性。
奔图拥有SoC、LSU等零部件以及打印机引擎等核心技术，还将这些核心技术输出给其他打印机厂商。奔图科技旗下极海打印主控SoC在国内市场、国内信创市场占有率稳居第一。
在国内激光打印机市场，国产品牌出货量约占42%，其中，搭载了极海主控芯片的国产激光打印机占比约70%。此外，根据预测，国内信创市场中，搭载极海主控芯片的打印机出货量占比约为63%。
截至2026年6月30日，奔图科技拥有自主研发专利3446项，其中发明专利1400项、实用新型专利1531项、外观设计专利515项，软件著作权与集成电路布图设计388项。同时，另有1790项专利申请正在审查过程中。
2025年，奔图发布“扛打系列”打印机，可连续打印超过40万页且卡纸率低于0.02‰，经世界纪录认证为“世界卓越的扛打耐用打印机”。
技术、产品和服务进化，以及性价比优势，让本土打印机产业迅速发展。数据显示，2025年中国激光打印机市场中，国产品牌出货金额占比已达到26%。
其中，奔图打印机销量连续7年全球增速第一，整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四。
行业艰难，继续突破
然而，打印机市场实在是太差了。即便以奔图为首的本土品牌，实现了在国内市场的此长彼消，但行业性的业绩压力依然存在。
2025年，奔图打印机整体销量同比下降17%；打印机业务营业收入37.71亿元，同比下降19.05%，净利润3.78亿元，下降38.54%。
2026年前三季度，受海外市场和A3打印机市场影响，公司本土打印机销量同比增长6.38%；不过，营业收入27.08亿元，净利润2.11亿元，分别同比下降11.82%和45.37%。
所以，奔图科技这家A股上市公司，为了平衡短期业绩与长期发展，不得不在打印机和耗材业务之外，引入工控芯片、汽车芯片、相变存储芯片等业务，布局具身智能、数字电源等新概念曲线救国。
即便如此，奔图也并未放弃在打印机上继续攻坚发力。2026年9月，奔图科技打印机主控芯片于2026年9月通过中国信息安全测评中心安全可靠测评。这是打印机主控芯片品类首次纳入测评，全国仅4款产品通过，奔图旗下极海半导体为入围厂商之一。
得力和联想作为办公场景巨头，它们都有自己赖以生存的核心业务，并未受到打印机市场的扰动。
对于中国打印机行业而言，除了一边通过技术攻坚、产品提升和品牌渗透，在国内市场继续争夺存量份额，更重要的依然是另一边的出海、拓场景和创新业务模式。
整个打印市场，除了商用打印机，还有便携打印机等更加细分的业务方向。在便携式打印机领域，POLONO、PEDOLOO等中国品牌，凭借性价比优势和跨境电商渠道的协助，已经让Phomemo等传统品牌感受到了巨大的压力。
如果奔图等国产打印机品牌，沿用这条路线，在已经落地欧洲市场的基础上，拓展至更多区域，或许可以打开新的增长空间。
近年，尽管商用打印机市场萎缩，但随着“双减”落地，家用打印机成为明确的增长点，小米、作业帮等厂商的打印产品销量不断攀升。奔图、联想、得力等头部厂商，均已将家用打印机作为重点业务方向。
打印机市场轻设备、重耗材的商业模式，已经持续了很多年，到了必须要改写行业规则的时候。最近几年，各地不断有租赁打印机的模式出现，实现机器免费、月租付费或按量收费的模式。
如果这种模式大面积铺开，对于奔图、得力、联想等本土的场景化、性价比品牌而言，无疑是一大利好。
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90后二代接班，李子园能否戒掉“甜”？
（本文作者为 斑马消费，钛媒体经授权发布）
文 | 斑马消费，作者 | 陈晓京
日前，有着“甜牛奶第一股”之称的李子园，交出了一份不及市场预期的2026年三季报，不过，比业绩更引人关注的是一次重磅人事变动——34岁的企二代李博胜正式接棒出任公司董事长。
不过，摆在这位“90后”面前的是一道长期悬而未决的考题：作为公司基本盘的含乳饮料收入已多年陷入低谷，第二曲线尚未培育成熟。
对于当下的李子园来说，短期内还“戒”不掉甜牛奶。李博胜这次接棒，注定要在守住甜牛奶基本盘的前提下，完成产品结构的温和迭代，才能带领企业走出增长困局。
甜牛奶，不好卖
青春甜不甜，喝瓶李子园——这句国民级广告语曾经家喻户晓，却终究难掩这家老牌乳企当下的经营阵痛。
2026年前三季度，李子园（605337.SH）实现营业收入9.40亿元，归母净利润1.00亿元，同比分别下降3.45%和32.39%。
对公司整体收入形成拖累的，是以甜牛奶产品为代表的含乳饮料主业——这条支撑品牌走过30余年的基本盘，如今正陷入持续萎缩的局面。
今年前三季度，含乳饮料业务收入实现7.65亿元，同比下降13.75%。2022年-2025年，公司含乳饮料业务收入分别13.59亿元、13.81亿元、13.54亿元和11.66亿元，总体呈现下降趋势。
李子园的核心大单品甜牛奶，曾是江浙沪地区80、90两代人的童年记忆，口味甜爽兼带淡淡的奶味，在常温奶和低温奶尚未全面普及的年代，它是名副其实的市场宠儿。
当00后成为消费主体后，对甜牛奶的“态度”发生了明显变化。一方面市场上饮品选择更多元，另外减糖和控糖风潮席卷，含糖饮料成为年轻人主动避开的品类。
据公开信息，李子园的甜牛奶的市场主要聚焦江浙沪，产品配方几乎没有改变。直至近年，公司才开始着手优化和升级品牌形象，通过明星代言和线上线下投放推广增进品牌年轻化，试图贴合新一代消费群体。
在品牌和推广上付出的努力，却未能在经营数据上体现出来。
在含乳饮料业务之外，李子园全力培育第二曲线。今年前三季度，其他产品收入1.70亿元，同比增长107.83%，但仅占公司总收入的18.96%，尚难支撑起基本盘。
含乳产品在市场上表现乏力，也影响着经销商的动销热情。
2026年前三季度，公司经销收入实现8.71亿元，同比下降3.32%。华中、西南、华北、西北全线下滑，其中华中区域收入同比下降近30%。
报告期内，增加经销商558个、减少683个，期末经销商数量合计2117个。
二代提前接棒
在披露三季报同一天，一纸重磅人事变动同步落地。
10月30日，李子园公告披露，创始人李国平辞任董事长等一系列职务，仅保留董事一职。他的原定任期要到2028年10月12日届满。
与此同时，董事会全票推选李国平之子、现任董事兼总经理李博胜接任董事长。自此，这家老牌乳企的家族二代接班提前落地。
在企业经营的十字路口，李国平选择扶子上马、再送一程，显然是欲借代际交接，助力企业走出增长困局。
现年34岁的李博胜，早年在海外完成硕士学业，曾就职于物产中大集团投资部，2021年1月才入职李子园，从基层开始历练，后担任供应链执行董事，负责供应链和电商业务布局。2024年底，正式获任公司总经理。
据公开信息，李博胜参与公司内部变革时间更早。据东吴证券研报，2023年他主导品牌焕新；出任总经理后对产品、渠道和组织等方面进行优化调整。
渠道调整从2024年铺开，一方面整合和搭建了电商渠道，另一方面对线上价格体系进行梳理；2025年，他带队开拓了早餐、餐饮以及零食量贩等渠道。
产品端，2025年他主导推出功能饮料维生素水、五红/五黑等粗粮系列饮品，外界普遍将这一系列动作视作李子园在甜牛奶之外，培育布局新的增长点。
品牌端的年轻化也在同步推进，2024年成功签约成毅代言，借助代言人的影响力，精确触达95后、00后新一代消费群体。
公司一系列密集调整动作接连落地，给外界的感觉是，这家老牌饮料企业正在使出吃奶的力气“补课”。
目前，这些变化已可以见到初步成效，但全面效果如何，还需要时间和市场的检验。
说到底，李子园的核心痛点仍在产品端，迄今为止还没有具备销售潜力的第二个大单品出圈。这也说明，在当下含乳饮料市场整体收缩背景下，打造爆款产品的难度进一步攀升，未来的突破点可能要跳到含乳产品之外。
李博胜自出任总经理以来各项举措不断，更像是面向市场的一次次试探。如今坐上董事长之位后，他后续还将推出哪些战略举措，外界拭目以待。
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“太空AI第一股”来了，80后造出百亿独角兽
（本文作者为 新质动能，钛媒体经授权发布）
文 | 新质动能
国星宇航通过港交所上市聆讯。
“太空AI第一股”要来了！
近日，港交所更新文件显示，成都国星宇航正式通过主板上市聆讯，预计将于11月中下旬挂牌上市，冲刺港股“太空AI第一股”。
这家成立8年的商业航天公司，最新估值已超过115亿元，身后站着红杉中国、深创投等知名投资机构。
掌舵这家百亿独角兽的，是43岁的博士陆川。从高校学者到商业航天创业者，他带领团队把AI大模型送上太空，也让国星宇航成为国内累计发射AI卫星数量最多的民营商业航天公司。
但国星宇航并未实现盈利。招股书显示，截至2026年10月，公司手握34.75亿元订单，但近三年累计亏损已达5.72亿元。
手握巨额订单的国星宇航，为何依然深陷亏损泥潭？
手握35亿订单，三年却亏掉近6亿
国星宇航的上市之路并不顺利。2025年1月和8月，国星宇航曾两次向港交所递交招股书，都因有效期届满而失效；直到2026年5月第三次递表，才终于在近半年后通过聆讯。
不过，国星宇航在一级市场很受资本追捧。
2018年5月，公司成立不到半年，就拿到了深创投、星河产业集团等机构的2500万元天使轮投资。此后融资不断，企查查数据显示，国星宇航累计融资已达32轮。
2026年4月，国星宇航一口气拿下35.5亿元Pre-IPO轮融资，投后估值从早期的9500万元飙升至115.54亿元，8年间涨了超120倍。
国星宇航的股东，同样星光熠熠。招股书显示，洪泰基金是IPO前第一大外部股东，持股8.80%；星河产业集团、深创投、红杉中国等机构均在其中，名创优品董事会主席叶国富等产业资本也参与了投资。
订单更是拿到手软。2026年5月第三次递表时，国星宇航手里待交付的AI卫星订单还是37颗、合约总值12.31亿元；到了10月20日，订单已增至114颗，合约总值高达34.75亿元，5个月内翻了近三倍。
但丰厚的订单储备，尚未转化为实打实的净利润。2022年至2025年，国星宇航营收从1.77亿元一路涨到7.03亿元；2026年上半年营收2.26亿元，同比小幅下滑6.3%。
伴随营收扩张的，是逐年扩大的亏损窟窿。2023年至2025年，国星宇航净亏损分别为1.39亿元、1.77亿元和2.56亿元，三年累计亏损5.72亿元；2026年上半年又亏了1.51亿元。
毛利率也在剧烈波动。2023至2026上半年，公司整体毛利率分别为14.0%、38.0%、20.4%和39.3%。尤其在2025年，主打的AI智算卫星毛利率一度低至7.6%。
国星宇航解释称，这主要是因为首颗采用平板式配置的试验项目定价偏低。到了2026年上半年，随着技术成熟、售价提升和批量采购降本，这项业务的毛利率回升至55.4%。
但产品开始赚钱，不代表公司整体就能扭亏。
造卫星本身就是一件烧钱的事。过去3年间，国星宇航研发累计投入超过3.4亿元；2026年上半年研发开支又达到1.09亿元，相当于同期收入的48%。同期管理费用也常年超过1.3亿元。
公司在招股书中明确提示，受折旧摊销、外包研发和上市开支影响，预计2026年全年净亏损还将进一步增加。
那么，如此烧钱的卫星生意，究竟凭什么让一众顶级资本甘愿买单？
43岁学者下海，把大模型搬上太空
支撑起国星宇航百亿估值的，是公司的商业模式。创始人陆川带队完成了一场业务转型：从在地面卖遥感数据，转向在太空建设算力中心。
陆川出生于1983年，本硕就读于电子科技大学，后拿下广东工业大学博士学位。 在创办国星宇航前，陆川已在电子科大任教近15年，长期从事AI、航天和通信工程研究，还联合学校发起成立了国内首个AI卫星科研机构。
在他的号召下，一支深谙航天工程、商业运营的核心团队迅速成型：王磊博士拥有超过15年航天投资管理经验，担任公司CEO；卫星供应链首席科学家赵瑞峰则在卫星研发领域深耕20余年，曾任职于银河航天。
2018年，国星宇航成立之初，撑起收入的并不是卫星，而是地面上的“星基解决方案”。简单来说，就是利用公司自研的“灵境引擎”技术，将卫星拍摄的二维影像转化为三维模型，提供给政府和企业，用于城市治理、文旅和游戏等场景。
2023年，这块业务贡献了4.60亿元营收，占比90.7%；而卫星及相关服务收入只有322.1万元，占比仅0.6%。
不过，陆川并不满足于做一个卫星数据服务商。传统卫星拍摄的海量数据需要传回地面处理，既受通信带宽限制，也容易把云层遮挡等无效数据一并传回来。业内统计，绝大多数对地观测卫星的数据利用率连5%都不到。
怎么解决这个问题？陆川的想法是，与其把数据传回地面算，不如把算力直接搬上太空，让卫星在天上自己把数据处理好。
由此，国星宇航开始布局AI智算卫星。2018年，公司发射首颗AI应用卫星；2024年，又发射首颗AI大模型智算卫星。
2025年5月，公司与之江实验室合作，通过“一箭十二星”将12颗AI智算卫星送入轨道，把数据处理周期从天级缩短到秒级。
此后，国星宇航继续把大模型和智能体搬上太空。2025年11月，千问Qwen3大模型被部署到在轨卫星；2026年3月，公司又联合上海交大实验室，通过自然语言指令调用太空算力，远程操控地面人形机器人。
这直接吸引了腾讯云、商汤科技在2026年与公司签署合作协议，商汤还定制了两颗AI智算卫星。10月14日，国星宇航又发射第二组8颗算力卫星。
截至10月20日，国星宇航已完成15次太空任务，发射了30颗AI卫星及6个AI载荷。在国内民营商业航天企业中，国星宇航累计发射AI卫星数量排名第一。
随着算力卫星热销，国星宇航营收主力彻底反转。卫星及相关服务收入占比从2023年的0.6%，一路飙升到2026年上半年的57.7%，正式取代星基解决方案成为第一大收入来源。
按照陆川的“星算计划”，国星宇航计划在太空部署2800颗AI卫星，并已获得超过3100颗卫星的频轨核准，目标是在2028年前先部署100颗。
从卖地面软件，到造太空算力中心，陆川把蓝图画到了大气层外。
15家企业扎堆IPO，上市不等于“上岸”
把视线拉回到整个行业，国星宇航三闯港交所的背后，是一场国内外商业航天企业的上市竞速赛，但拿到IPO“船票”，并不意味着从此高枕无忧。
2026年是商业航天的资本大年。今年6月，马斯克的SpaceX登陆纳斯达克，募资750亿美元，创下全球最大IPO纪录，首日市值冲上2.1万亿美元。
国内政策也紧随其后，2025年底，上交所出台指引，支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准；2026年政府工作报告更是首次将航空航天列为“新兴支柱产业”。
政策和资本双重推动下，一级市场迅速升温。投中数据显示，2026年上半年，国内商业航天领域融资总额达到127.9亿元，同比增长273%。星际荣耀、长光卫星、垣信卫星等相关企业，相继获得数十亿元级别融资。
排队上市的队伍越来越长。截至2026年10月，国内已有约15家商业航天企业推进IPO。
火箭阵营里，蓝箭航天、中科宇航已进入科创板“已问询”阶段，天兵科技、星河动力等紧随其后；卫星阵营里，微纳星空于2026年5月获科创板受理，华大北斗、福信富通则与国星宇航一起扎堆赴港。
业内人士直言，2026年是商业航天IPO的“生死窗口期”。早期投资机构逐渐进入退出周期，企业需要通过上市获得新的资金，支撑后续研发和扩产。
与此同时，中国星网和千帆星座规划的卫星数量合计近2.8万颗，低轨卫星组网进入密集建设期。谁能尽快拿到资金、扩大产能，谁就更有机会争取后续订单。
但上市不等于“上岸”，高投入、高亏损、回款难，是商业航天行业共同的痛点。蓝箭航天三年累亏近38亿元，中科宇航累亏约25亿元，同行微纳星空三年也亏了近11亿元。
具体到国星宇航身上，客户集中、回款慢、发射风险和合规问题，都是眼下绕不开的难题。
从客户结构来看，国星宇航对大客户的依赖比较明显。2026年上半年，公司前五大客户贡献了91.1%的收入，最大单一客户占比达到35.9%。
客户集中是一方面，回款慢又是另一个问题。由于买单的主要是国企和政府项目，审批、验收和付款往往需要较长时间。
截至2026年6月末，公司应收账款及票据中，73.1%来自国企客户，账龄超过一年的金额达到3.05亿元。仅2025年，公司就计提了约9500万元的坏账准备。
卫星发射环节也有风险。国内卫星制造和发射成本仍然偏高，卫星造好了，还得等火箭排期；即便顺利发射，也不代表一定能成功入轨。
2026年1月，搭载国星宇航两颗实验卫星的第三方火箭发射失败，因无法购买保险，国星宇航只能自行承担约840万元的卫星损失，还要额外花费240万元为客户重新研制卫星。
业务扩张之外，国星宇航还需要处理此前留下的合规问题。招股书显示，公司2023年底前研制的5颗卫星未及时取得国家发改委核准，存在最高30万元的潜在罚款风险。
闯过港交所聆讯，帮陆川筹到了继续造星的粮草；但如何把35亿元的纸面订单安全送上天、再变成落袋为安的真金白银？这场商业大考，才刚刚开始。
参考资料：
《百亿独角兽，冲刺“太空AI第一股”》，科创板日报；
《80后博士创业 7年估值涨70倍 国星宇航冲刺AI卫星第一股》，21世纪经济报道；
《商业航天IPO生死局，谁能突围？》，中国新闻网；
《知名商业航天公司，完成近70亿元增资》，中国基金报；
《力箭二号首担组网大任，千帆在轨规模升至274颗》，21世纪经济报道；
《融资大涨 IPO提速 商业航天企业竞逐行业第一股》，中国证券报；
《蓝箭航天，IPO新情况》，上海证券报；
《一箭十星，成功发射》，财联社。
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AI绑架美股七姐妹
（本文作者为 定焦One，钛媒体经授权发布）
文 | 定焦One，作者 | 金玙璠，编辑 | 魏佳
截至11月2日，“美股七姐妹”中除英伟达之外的六家，已公布最新业绩。营收几乎全线增长，股价走势却不同。
跌得最狠的，恰恰是增长最快的。美东时间10月28日，谷歌母公司Alphabet公布三季度财报，谷歌云单季收入307亿美元，同比增长103%。然而第二天，股价暴跌12.64%，创下这家公司上市以来最大单日跌幅。
24小时后，亚马逊重演了这一幕。AWS增速39.3%，创近五年新高，盘后股价跳水超过7%。再往前一周，Meta营收增长26%，股价也跌了7%。
另外三家股价相对稳定。微软Azure增速48%，业绩不差，第二天股价微跌0.2%。特斯拉经营利润下降56%，营业利润率只剩2.6%，却因为宣布将全年资本开支从250亿美元压缩到200亿美元，股价反而稳住了。而几乎没在AI基础设施上花钱的苹果，今年股价涨了约26.7%，是“七姐妹”里表现最好的。
“七姐妹”指的是苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉这七家美国科技巨头。英伟达的财季与其余六家不同步，三季度财报要到11月才公布，因此本文主要分析已披露业绩的六家，涉及股价和产业链时仍按七家来讨论。
过去几年，七姐妹的股价走势大体同步，今年彻底变了。截至10月30日，苹果年内涨26.7%，英伟达涨9.7%，Alphabet和特斯拉分别跌10.5%和11%；七家公司占标普500约三分之一的权重，年内加权涨幅只有6.2%，没跑赢大盘。这是自2023年“七姐妹”概念被提出以来，首次集体落于下风。
表面上看，市场在担心AI泡沫，担心巨额投入能否收回。仅上个季度，六家公司的资本开支加起来就超过2000亿美元，其中相当一部分最终流向了英伟达，而英伟达自己上一财年全年的资本开支不过61亿美元。但如果只是害怕泡沫，同样在大举烧钱的微软为什么安然无恙，增速最快的谷歌反而跌得最惨？
要回答这个问题，得先拆解这几家巨头的生意，看清它们各自靠什么赚钱。
01.谁在赚“现在的钱”，谁还在赌“未来”
这六家公司都被贴上“AI概念”的标签，但撑起股价的，是四种不同的逻辑。
微软和亚马逊卖算力，Meta卖广告，苹果卖硬件和服务，特斯拉押注自动驾驶。谷歌特殊一些，两样都占：云和广告。当市场开始用真金白银掂量AI的回报时，模式的优劣就显现出来了。
卖算力，是当下最稳的生意。只要整个行业还在疯狂抢算力，微软、亚马逊、谷歌这三家云厂商未来两三年的收入就大致有了保障。
微软Azure单季收入331.7亿美元，增长48%；AWS收入460亿美元，增长39.3%，年化1840亿美元，是近五年最快；谷歌云收入307亿美元，直接翻了一倍多。
谷歌云收入翻倍至307亿美元 图源 / 谷歌财报
这种增速能否持续，要看手里的订单。微软还没交付的商业合同高达6770亿美元，比去年同期多了73%；谷歌云的积压订单也有5610亿美元，管理层说一半以上会在未来两年内确认为收入；亚马逊积压订单5780亿美元，CEO Jassy在电话会上透露，OpenAI和Anthropic各自追加了上千亿美元的长期采购合同。
云厂商未来几年的收入，很大一部分已经被预定了。眼下的瓶颈在于供给。亚马逊现在平均每14秒就要往数据中心里装一枚AI芯片，产能依然不够。
Meta是另一条路：靠AI把广告卖得更贵。
这个季度营收646亿美元，增长26%，广告展示量多了10%，平均单价涨了14%。管理层在电话会上把增长归功于AI推荐系统的改进。
问题是，广告生意有上限。广告主的总预算是一个有限的池子，AI的价值无非是让广告更精准、更贵，或者增加用户看广告的时长。这个季度单价已经涨了14%，还能不能继续涨？全系产品日活用户超过36亿，增长空间还有多大？当AI投入的边际效益开始递减，广告的增速能否永远跑赢开支的增速？这些都是问题。
苹果几乎没参与这轮军备竞赛。
季度营收1145亿美元，创了纪录，增长12%；全年营收4788亿美元，是公司史上最好成绩。它全年资本开支90亿美元，同比还降了29%。过去两年，市场总批评苹果在AI上落后，同行在大举砸钱，它好像没什么动作。这个季度之后，风向有点变了。当所有人都在为巨额投入和日益紧张的现金流发愁时，“不花钱”反而成了优点。2026年，苹果以27%的涨幅领跑七巨头。
特斯拉是第四种：估值全押在还没兑现的自动驾驶上。
当季营收280亿美元，和上一年持平，经营利润却下滑了56%。卖车这门生意的利润在缩水，市场愿意给它高估值，赌的是自动驾驶和机器人。FSD付费订阅174万，增长67%，北美交付的新车超过75%选装了FSD；Robotaxi也已在奥斯汀正式载客，无监督里程一个季度增长了八倍。
但这些离赚钱还远。特斯拉与SpaceX正在评估的潜在合并，也让它的资本配置多了不少变数。
谷歌跌得最狠，因为两门生意同时遭了质疑。
搜索广告收入增长12%，低于市场预期（约15%），AI搜索的变现效率还不如传统搜索。云业务收入翻倍，代价是单季资本开支514亿美元，自由现金流转为负的91亿美元。加上SpaceX等股权投资的亏损拖累，净利润下滑了24%。财报全面低于预期，市场直接用脚投票。
一位关注美股的投资人Roy对「定焦One」表示，把这六家都当成一个“AI概念”来炒，从一开始就不合理。同样是投AI，有的当年就赚回来，有的要等好几年；有人是用客户的钱建基础设施，有人是用自己的利润赌未来。
02.现金流为负，市场紧张了
这个季度，六家公司的股价涨跌，和自由现金流的状况对应。所谓自由现金流，就是公司赚的钱，刨去建厂房、买设备、买芯片的开销后，手里真正剩下的部分。
自由现金流为负的三家，谷歌、Meta、亚马逊，股价在10月都跌了。自由现金流为正的另外三家，微软、特斯拉、苹果，股价都稳住了。
Roy表示，前两年，市场还愿意为“敢花钱”下注；现在，花钱多的得先证明自己还得起。
变化背后，是这轮AI投入的体量实在太大。微软、亚马逊、谷歌、Meta四家这个季度的资本开支合计2029亿美元，创单季纪录，今年全年计划加起来超过7000亿美元，比去年多了75%。业界预计明年这一规模将达到1.3万亿美元。
钱花到这种程度，市场当然要关注：花出去的钱到底什么时候能回来？高盛在今年一季度的行业回顾里概括过这个转向：对AI的关注，已经从“谁投得最多”，变成“投出去的钱离变回现金还有多远”。
“现金流为负”的三家，处境也不一样。
谷歌和亚马逊的钱都花在了数据中心、芯片和网络设备上。花出去的钱，大概率收得回来，只是需要时间。谷歌这个季度资本开支514亿美元，同比翻了一倍多。底气是谷歌手里5610亿美元的积压订单，管理层说一半以上会在两年内变成收入。亚马逊的逻辑相同：AWS积压订单5780亿美元，OpenAI和Anthropic各自追加了上千亿美元的长期采购。
值得一提的是，微软这个季度的资本开支同样翻倍，达到394亿美元，不过因为赚得多，经营现金流有580亿美元，扣掉开支还剩186亿美元。
Meta的情况不同。它的钱也花在数据中心上，单季资本开支349亿美元，全年计划花1350到1450亿美元，和云厂商是一个量级。区别在于，云厂商的数据中心是替客户建的，建好了客户付钱；而Meta的数据中心是建给自己用的，投入能不能收回来，还是看广告能多赚多少。
2022年Meta大举押注元宇宙，一年之内股价跌了75%，后来靠裁员和砍预算才缓过来。眼下广告业务固然比四年前更赚钱，但这次赌注的体量是当年的数倍。
更值得关注的是，Meta正在从“靠自身利润为AI竞赛提供资金”转向“靠资本市场募资”：长期债务一年内从587亿美元涨到809亿美元，还宣布要设立没有投票权的C类股。标普最近已将Meta的评级展望从“稳定”下调至“负面”，理由正是资本支出和自由经营现金流存在重大不确定性。
另外两家，特斯拉主动收缩，苹果干脆没怎么花钱。
特斯拉把主要资源投向Robotaxi和机器人，但相比此前更大的规划已有所收敛：全年资本开支从250亿美元以上控制到200亿美元，自由现金流回到正的15.3亿美元，手里还备着300亿美元的信贷额度。
特斯拉季度经营现金流与自由现金流
苹果几乎没有参与这轮投入。它不建大规模数据中心，AI投入集中在对现有产品和服务的渐进式集成，而非大规模自研训练集群，全年资本开支90亿美元，同比还降了29%，单季经营现金流就有280亿美元。
但苹果也有代价：自研AI进展不顺，今年1月宣布每年花约10亿美元买谷歌的Gemini模型来重建Siri；供应链也被波及，AI服务器抢走了大量高带宽内存产能，普通存储芯片的成本大涨，Mac mini已经提价了200美元。
市场反应其实很清晰：回款路径明确的，市场还愿意等；路径不明朗的，压力最大；投入保守、或者已经开始收缩的，反而成了避风港。
03.座次重排，洗牌才到中场
把时间拉长来看，这轮AI浪潮已经把七姐妹的座次彻底洗牌了，且还没有结束。
回到这轮AI的起点。2022年11月30日，ChatGPT发布。同年年底，按市值排座次：苹果（2万亿美元）、微软（1.8万亿美元）、谷歌（1.1万亿美元）、亚马逊（8500多亿美元）、特斯拉（不到4000亿美元）、英伟达（3600多亿美元）、Meta（3000亿美元出头）。英伟达排第六。
2023年5月，英伟达市值盘中首次达到1万亿美元。两年半后的今天，它一度登顶全球市值第一。
截至今年10月30日，新的座次是：苹果（5.03万亿美元）、英伟达（4.93万亿美元）、微软（3.88万亿美元）、谷歌（3.44万亿美元）、亚马逊（2.6万亿美元）、特斯拉（1.58万亿美元）、Meta（1.57万亿美元）。七家合计，从7万亿美元扩张到了23万亿美元，占标普500的权重从22%升到了33%。
卖芯片的英伟达涨了13倍，从第六名冲到榜首，市值一度超过特斯拉的三倍。三年前，这两家公司的市值还差不多。Meta涨了近五倍，但排名依然垫底。过程中，特斯拉也一度跌到最后一名。
Roy表示，从这一季的财报里，能看出三条正在改写游戏规则的线索。
第一，谁在收钱、谁在借钱。
六家科技巨头的巨额开支里，最大的一部分流向了英伟达。英伟达自己不搞大基建，上一财年全年资本开支仅61亿美元左右。只要行业还在抢算力，它的收入就有保障。但反过来也一样，它的地位本质上建立在另外几家的开支上，一旦下游开始收缩，它马上承压。
另一边，有些云厂商以前是拿利润建机房，现在是发债、发股、借钱来建。这个季度，谷歌发债净入287亿美元，还计划发行847.5亿美元的股票，亚马逊单季发债481亿美元。
更宏观的数据来自路透社的调查：微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文五家科技企业，2026年前9个月经营活动现金流高达创纪录的5429亿美元，但资本支出翻倍至5569亿美元，首次入不敷出。五家公司合计自由现金流由上年同期1435亿美元的盈余转为140亿美元的赤字。
Roy强调，市场已经注意到了循环融资的隐忧：芯片制造商和云厂商利用自身信用，给下游客户提供贷款或担保，这些资金又流回芯片和算力的采购中，容易制造需求旺盛的假象。
第二，折旧才刚开始。
厂房和芯片采购花出去的不是一次性费用。设备一买入就开始计提折旧，逐季摊进利润表。微软单季折旧摊销同比多了44%，往后只会加速；亚马逊过去12个月高达793亿美元，比它一年前同期的净利润（765亿美元）还多。这意味着，设备老化和贬值的速度，快过了它赚钱的速度。摩根大通更是预测：亚马逊2027年的自由现金流可能滑向负1280亿美元。
这背后的原因是，AI芯片和服务器更新换代太快。花100亿买的高端GPU，以为能摊到十年，但可能五年甚至三年后，因为性能落后，就面临资产减值的风险。
投资人Michael Burry最近公开指控巨头们有意拉长AI芯片的折旧年限，据其估算，2026到2028年可能累计虚增约1760亿美元利润。
这一点上，投资最少的苹果和已经收紧开支的特斯拉，相对轻松。
第三，停下来比继续烧更难。
如果AI的商业回报兑现得比预期要慢，能主动刹车、调整节奏的公司可以保住利润；反之，则会被成本拖住。野村跨资产策略师将这一困境概括为“进退两难”：继续加速则自由现金流承压，减速则AI需求叙事失守。
云厂商签的是长期合同，特斯拉的自动驾驶投入不能停，Meta的AI推荐系统是广告业务的地基，也不能停。
苹果是唯一拥有充分余地的。它的投入规模小，可以等技术路线和商业模式更清晰了再精准切入。
下一个验证点是英伟达11月发布的财报。如果它的数据中心收入及指引仍在加速，说明下游还在加码；如果指引下调，就说明下游开始收缩了。
所以，这一季财报季宣告了一个时代的终结：AI基建的“军备竞赛”阶段，正式让位于“算账”阶段。上半场比的是谁胆大、谁下注猛；下半场，拼的是谁家底厚，谁能在折旧开始吞噬利润、债务成本居高不下的时候，拿出让市场信服的投入产出成绩单。
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不穿的旧衣服呢？放「AI 版转转」，毛利 80%
你的旧衣服怎么处理的？
当然是放在转转上面回收了，转转是一个官方二手平台，比一般二手要正规……
我们今天要介绍的是「AI 版转转」。
它使用 AI 自动识别服装颜色、类别、尺寸，并结合商品质量与市场需求进行定价，降低非标准化商品的处理难度。
每年有约 1700 万件旧衣服，从陌生人的衣柜出发，经过它，走进另一个陌生人的衣柜。
从店主的眼光到 AI 的估价
每件新衣服的背后都有一个确定的库存单位。同款衬衫，同样的颜色，同样的尺码，几千件长得一模一样。仓储、定价、上架，系统处理起来并不复杂。
可 ThredUp 的处理中心每年接收数百万件寄来的衣物，每一件都是孤品。这件格子衬衫洗了二十次，领口有点卷；那件牛仔裤标着 32 码，实际腰围偏大；另一件毛衣摸起来还是新的，标签却掉了。
那平台怎么估价呢，寄售店的店员凭经验收货，摸一摸面料，看一眼牌子，心里估个价，几个月卖不掉就降价，或者退还给寄卖的人。
不少慈善二手店按品类定统一价，一件衬衫几美元，一条牛仔裤十几美元，好货坏货混在同一种价签下面，捡漏的人占了便宜，店里却很难知道一件真正的好东西值多少钱。这在小规模里行得通，一旦量上来，人力就成了天花板。
ThredUp 是这个行业里把流程彻底工业化的一家。据《现代物料搬运》2023 年对其配送中心的报道，进来的衣服要先过 12 项品质检查，合格的才挂上带二维码的衣架，工作人员录入品类、品牌、颜色、尺码、面料和洗涤方式，价格交给专有的机器学习软件来定。高价的衣服拍在人台上，低价的平铺拍摄，照片检查过后才上架。
后来 AI 接手了更多环节，能自动识别颜色、类别和尺寸，再把成色和市场需求放进算法里定价。据 PYMNTS 今年 4 月的报道，平台常年有 400 多万件在售商品，每天新增数万件，一套强化学习模型盯着实时需求，给卖得慢的衣服自动降价。
公司还投入了 4 亿多美元做供应链自动化，覆盖商品识别、尺寸测量和拍摄。
这些投入换来的结果是，ThredUp 每年能卖出约 1700 万件衣服。2025 年第二季度它的毛利率达到 79.5%，而传统服装零售商很少超过 30%。
面向消费者，ThredUp 在 2024 年 8 月，开放了三项 AI 功能，升级后的搜索，以图搜图，还有 Style Chat。
Style Chat 像一位对话式的造型师，输入「秋天婚礼穿什么」，它会给你整套搭配，再输入要求，会跟着调整。以图搜图允许用户上传照片，或者分享一条 Instagram 帖子，去库存里找相似的款式。公司披露的数据显示，使用图像搜索的消费者，最终下单的可能性比普通浏览者高出 85%。
使用这个功能的人，他们带着具体的需求来，AI 帮他们锁定目标。意图越明确，转化越顺畅。因为二手平台的商品实在太散，能帮人在几百万件旧衣里找到那件「对的」，才是门槛所在。
被 AI 带来的人，为什么更愿意下单
Adobe 的最新数据显示，与来自其他流量来源的普通购物者相比，通过 ChatGPT 等 AI 渠道访问零售商网站的购物者更可能延长浏览时间、将商品加入购物车，最重要的是，更可能完成转化。
在今年七月，来自 AI 渠道的购物用户的转化率比来自其他渠道的购物用户高出 60%，每次访问带来的收入高 53%，跳出率低 34%，停留时间多 59%，浏览的页面多 22%。
这种转化率的优势已经连续保持了 11 个月。而一年前的情况则相反，当时非人工智能推荐来的顾客每次访问所花费的金额更多。这意味着人工智能助手在将相关产品展示给具有更高购买意图的顾客方面表现得越来越好。
回到二手衣服的场景，二手平台的货是海量的，ThredUp 光在售的就有 400 多万件，每一件都不一样，没有爆款可以让人闭着眼跟风。逛这样的货架，人很容易累。
心理学里有个很有名的果酱实验，2000 年 Iyengar 和 Lepper 在超市摆摊，摆 24 种果酱时，六成路人会停下来试吃，最后买的只有约 3%，摆 6 种时停下来的只有四成，买的却有约 30%。
选项太多会让人更难做决定，这个说法由此传开。
后来也有人提出不同意见，2010 年一篇汇总了几十项实验的元分析发现，选择过载更容易出现在选项复杂，自己又没有明确偏好的时候。
逛二手的人往往没有具体目标，想要的是「合适的，好看的，便宜的」，正是容易过载的处境。AI 替人把几百万件缩成十几件，用一句话，或者一张截图，换一个小得多的范围。
据 ThredUp 的调查，48% 的二手购物者在购物时用过 AI 工具。被缩小了范围的人来到商品页，已经完成了一半的决定，剩下的只是确认尺码和价格，转化率高也就不奇怪了。
当然，AI 带来的用户并不是铁板一块。他们也有高期待带来的高要求。如果推荐不准，反而会强化失望感——毕竟「AI 推给我的」暗含一种背书，准确性一旦失灵，信任的损耗比随机浏览还要大。
这解释了为什么各家平台都在把推荐模型做得越来越细。知道你喜欢的品牌只是开始，还要知道你上次退货是因为尺码偏大，知道你偏好哑光而非亮面，知道你通常在周五晚上刷手机。
ThredUp 披露，2024 全年 AI 带来的新顾客数量同比增长了 32%。二手服装这个品类本来有门槛，对质地和成色的不确定感让很多人望而却步，AI 的介入正在消解这种犹豫。
从帮你挑到替你买
识别，定价，推荐，「帮你挑」已经成熟，也有了 ThredUp 这样跑通的样本。再往前一步是「替你买」，让 AI 拿着你的授权，自己去下单付款。
2025 年 9 月，OpenAI 和 Stripe 联手在 ChatGPT 内上线了即时结账功能，初始合作商包括 Etsy 和 Shopify 的部分商家。用户在对话里相中了某件东西，可以直接在界面内完成支付，无需跳转。这是第一次有主流 AI 对话平台试图打通「发现」和「购买」之间的最后一段距离。
可到 2026 年 3 月，OpenAI 调整了方向，把重心移回「商品发现」，允许商家使用自己原有的结账流程接单，而不是统一走 ChatGPT 内的支付闭环。
媒体援引分析人士的看法指出，Instant Checkout 没有获得多少用户，原因包括商家接入麻烦，商品数据难以保持准确，多件商品的购物车和会员积分也不好处理。OpenAI 自己认为最初的版本「没有提供我们期望的灵活度」。
Morgan Stanley 在 2025 年 12 月的报告里估计，到 2030 年，AI 购物助手可能占到美国电商的 10% 到 20%，对应 1900 亿到 3850 亿美元的销售额。报告还提到，美国约 23% 的人上个月通过 AI 买过东西，杂货和日用消费品是最先起量的品类。
目前，「替你买」带来的问题已经浮出水面。谁来负责退货纠纷？AI 代购的授权边界在哪里？万一理解偏差，买回来一件根本不想要的东西，损失算谁的？
用户通常给 Agent 的是一份有范围，有预算，有期限的委托，而不是每笔交易都点头。金额上限挡得住贵的错买，挡不住便宜的错买。目前没有公开的规则来处理「Agent 超出了你的本意」，商家往往只能自己扛下损失。
人买衣服前会看图片、尺码表和退货条款，Agent 多半只读数据，这使得退货率上升。ecommerceguide 指出，服装，鞋和家具是风险最高的几类。
如果是二手衣服，一件旧衣服只有一件，卖出即售罄，退回来要重新检验，重新拍照，重新定价，ThredUp 靠规模压低的单件处理成本，或许会在这里被拉高。
Agent 看价格和规格，不看版式和搭配推荐，商家花力气做的陈列会失效，状态描述不够细的二手商品，在 Agent 眼里就排到了后面。
ThredUp 早就把非标准的商品做成了结构化的数据，这些原本为人工作业准备的功夫，到了 Personal Agent 时代可能成了它的优势。
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iPad mini 8 首发评测：本该是一台完美的平板电脑
当我们终于拿起 iPad mini 8——这台苹果宣称「史上最大更新」的 iPad mini 时，无论是新的 ID 设计，还是总体上的屏幕素质，确实都是有史以来最好的 iPad mini。
5.4 毫米超薄机身，全身无扬声器开口，以及精致的深空黑背板，都给我十足的满足感。首次换装的 OLED 屏幕、纳米纹理玻璃，小幅缩窄边框的屏幕，让观感焕然一新。
但直到第一次滑动主界面，一切美好都打了折扣。
它也是我拿到 iPad mini 这么多代以来，最让人纠结的一款。一边是满心的欢喜，另一边是挥之不去的犹豫——这种复杂的情绪，贯穿了我使用它的全过程。
史上最优雅的 iPad mini
新 iPad mini 带来的变化，最先落在外观上。设计语言全面向 Pro 看齐：正面极简，厚度仅有 5.4mm，边框无扬声器开口，背面的 Deco 设计克制、优雅——这大概是 iPad 家族里最漂亮的造型之一。
整体尺寸非常趁手，重量降到 255 克（蜂窝版本 263 克），单手长时间握持也不累。配色只剩两种克制的中性色；通体没有任何扬声器开孔，还首次加入了 IP67 防尘抗水。
但这一代真正的重点升级，是 OLED 屏幕。
自 2020 年 iPhone 12 全系换装 OLED 以来，这早已是苹果的标配，iPad mini 今天终于告别沿用多年的 LCD。OLED 换来的是纯粹的黑位、利落的高对比度，HDR 与色彩表现明显更好；从 500 尼特提到 600 尼特的全局亮度，配合 1200 尼特峰值亮度，过往 iPad mini 用户抱怨的户外阳光下的可用性，也一并得到了提升。
苹果还给这块屏幕做了纳米纹理玻璃的可选升级——这是 iPad Pro 的同款待遇。起初我并不觉得这有什么特别——磨砂屏嘛。直到真正用上，才发现灯光下、阳光里，屏幕始终没有明显反光，可用性提升得远比想象中多，可谓是「旦用难回」。
但它并非没有代价：纳米纹理不耐脏，指尖油污会留下痕迹；这是一个直接附着在屏幕上的纳米纹理，但其「颗粒感」更加明显，使得在观看纯白页面的时候因为衍射导致的「七彩」色效果更加明显——甚至比被社交媒体称为「贴膜」的 iPhone Duo 纳米纹理（在观看纯白页面时）的效果还要差一点；而且选了这个版本基本就告别了贴膜，日常使用还是要好好保护屏幕。
我们在实际使用中也发现，它的雾面抗反射强度略弱于 iPhone Duo 和 OPPO Pad mini：直对点光源，屏幕上仍会映出光源的轮廓。应该也是在屏幕清晰度对比度和柔光效果之间做出的取舍。
四等边的边框小幅收窄，1200 万像素的 Center Stage 前置摄像头移到了长边，正面仍然是一块没有任何挖孔的完整屏幕。扬声器开孔也消失了——苹果用 Acoustic Display 屏幕发声技术，把高音单元藏在玻璃面板与铝金属机身之间，低音单元落在显示屏两端。
对比 iPad mini 7，同样开到最大音量，iPad mini 8 的声音要高出 5～6dB，而且有朝向人脸的指向性——mini 7 的声音是向两边散开的。相比之下，横向握持不会再挡到扬声器，是这代一个更实在的进步。
如果说屏幕刷新率让 iPad mini 8 的这块屏幕丢了分，那么 Acoustic Display 技术确实给它又扳回一城。
此前一些智能设备为了提高屏占比、压缩边框，曾经用压电陶瓷和微振动单元来替代听筒（如夏普 Aquos Crystal、小米 MIX、vivo NEX、华为 P30 Pro 等）。类似方案在超大尺寸的设备（比如电视）上是很好用的，但在手机、平板的小尺度上，普遍遇到了缺乏低频、外放干瘪、漏音严重、震手的问题——
说白了，在过去很长一段时间里，屏幕发声作为近耳听筒是可以的，作为外放扬声效果非常糟糕。
而苹果在 iPad mini 8 上构建了一套高低频分路、面板耦合的架构，在显示屏长边两端布置低音单元，将整个屏幕的超大边面积作为被动振膜来换取更加深厚的低频；高频方面则并不依靠屏幕震动，而是将高音单元隐藏在玻璃盖板和中框之间的夹缝，确保人声、音乐的高频部分仍有解析力和清脆感。
苹果在屏幕声学方面的研究始于 2014 年，当时提交了第一份相关专利；后来苹果又收购了英国的声学公司 Redux，并且在之后的时间里持续发布相关专利。而 iPad mini 8 的 Acoustic Display，既是这些技术积累的体现，也是苹果在未来迈向无孔化/更高度一体化机身 iPhone 所做的商业化产品探索。
要说有什么美中不足的地方，那就是竖持 iPad mini 时是没有办法激活空间音频的，声音听起来会显得有些单薄。
至于性能，A20 Pro 在这台小机器上完全够用，游戏表现依然 iPad mini 的长板，实测《绝区零》画质全开半小时，平均帧率稳定在 60 帧，机身背板温热，热量主要集中在摄像头 deco 下方。263 克（蜂窝版）的机身，双手端着连续激战半小时，手腕也不会发酸。
不过，iPad mini 跟 iPhone 上的 A20 Pro 芯片，还是有一些区别的。
过往，苹果在非旗舰设备上进行性能区分，以往常见的做法是直接砍掉 CPU、GPU 的几个高频档位，相当于把芯片的峰值性能一刀切走了，但在 iPad mini 的 A20 Pro 上，苹果换了一种做法，砍高频，保最高频，单核的爆发性能还在，但一些需要持续性能的场景，就不如 iPhone 持久了。
从目前软件读取到的数据来看，iPad mini 的 A20 Pro，无论是 CPU、GPU 还是 ANE，最高频率都与 iPhone 上的芯片一样，只砍掉了三个高频中间档位（4704MHz、4752MHz、4872MHz），要想获得瞬间的爆发性能，直接从 4656MHz 跳到 4932MHz，这样的选择，或许也跟 iPad mini 8 没有内置均热板有关。
至于续航上，这一代 iPad mini 8 配备了 4900mAh 电池，比上一代略小 100mAh，但实际体验下来续航差异不大。
经爱范儿制糖工厂实验室测试，这一代 iPad mini 并不支持 AVS 充电协议，实际采用的是过去 iPad 常用的 15V PD 固定协议，使用超过 35W 的电源适配器（原装充电器为 20W），在低电量时稳定充电功率为 26W，峰值为 28W，大概半个小时就可以充至 50% 电量。
重新设计的智能双面夹，是这一代最值得表扬的配件。两段式结构让它在桌面上横置得相当稳，提供 3 个支撑角度；更妙的是向后翻折、单手握持时，机身背部会自然形成一个类似 Kindle Oasis 的阶梯，手指恰好能卡住它，重心稳当。
说实话，在我沉浸式使用新 iPad mini 时，体验确实是蛮不错的——直到我拿起桌上的 iPhone 18 Pro，看向那台 4K 160Hz 显示器，我还是无法忽视 iPad mini 这块 60Hz 刷新率的屏幕。
我们已经处在 2026 年的年底了，没有任何主流手机/平板设备应该再采用过时的 60Hz 刷新率了。
但没办法，苹果就是这么做了，令人费解。
60Hz 到底怎么回事？
如苹果硬件工程副总裁 Dave Pakula 所说，OLED 像素响应时间比 LCD 快很多。触控响应上，横屏也好、竖屏也好，快速滑动都已经没有果冻效应了——这个从第 6 代起就存在的顽疾，终于在这一代被解决。
如果脱离开对硬件的审视目光，进入实际的使用，60Hz 的低刷并没有带来太多不便——除非在玩《王者荣耀》这类支持高帧率的游戏，或者旁边刚好摆着一台高刷的小平板做对比。
但这个刷新率就是让我，每每拿起，都感觉如鲠在喉，毕竟从千元的入门手机到动辄上万的电视，桌面显示器、笔记本电脑，甚至连 Switch 2 都是高刷屏。
此前，外界猜测 iPad mini 8 这块屏幕在硬件层面是支持高刷的，但是在驱动层面锁掉了。
通过测试并综合供应链的消息，爱范儿更倾向于认为 iPad mini 8 的 OLED 屏幕大概率从硬件规格上就不支持高刷新率。
这块屏幕拥有许多非高刷屏的技术特征，但几乎不具备任何当代高刷屏的特征。在这里我们简单举几个例子，不一而足：
首先，这极有可能是一块来自三星的 LTPS OLED 屏幕，最高和最低刷新率都锁死在了 60Hz，并且最低亮度卡在了 20 nits。假如这块屏幕的物理背板真的支持 120Hz ProMotion，它应该是 LTPO，但现在更像是 LTPS；它应该支持下到 10Hz 刷新率的省电状态，但现在被卡死在 60Hz；它应该支持在低电流下维持 1 nit 的极暗光显示，现在却卡在 20 nits。
从常规逻辑来讲，即便苹果为了产品分级，而强行阉割掉一块屏幕本来支持的高刷功能，也没有合理的理由去在固件中废掉 10Hz 静态省电以及 1 nit 护眼亮度。如果这块屏幕支持这些能力，苹果完全没有理由废掉它们，导致续航劣化。
以上特征直接指向这块屏幕的背板极有可能就是更传统的 LTPS，在物理电学特征上可能就不具备宽频可变刷新率以及极暗光稳定状态驱动的能力。
我们还读取了这台 iPad mini 8 以及另一台支持 ProMotion 高刷的 iPad Pro M4 的屏幕面板信息，显示 iPad mini 8 的面板序列号为 G9LHXX 开头，iPad Pro M4 的面板序列号为 G9LHCE 开头。
在三星显示的序列号规则中，序列号第 5、6 位通常对应不同的面板世代与背板工艺——也就是说，XX 与 CE 的区别提供了强有力的证明，指向 iPad mini 8 采用了一条新开的三星产线，而不是来自于此前 ProMotion 同规格的产线。
换言之，苹果并不是通过屏蔽显示 IC 驱动的方式「阉割」了一块高刷屏，而是让三星开了一条产线，定制了一块专供给 iPad mini 8 的原生 60Hz 刷新率的 OLED 屏幕。
当然，爱范儿并不能完全实锤这块屏幕不支持 120Hz。比如，LTPS 屏幕也有可能跑到 120Hz，早期确实有一些设备上采用的是不支持宽频可变、仅支持 60/120Hz 两档可调的 OLED 屏幕。
只是说，我们在不拆机的前提下，能够看到许多指向这块屏幕硬件不支持 120Hz 的证据。如果要更多铁证，可能需要拆机看显示驱动 IC 芯片（因为 60Hz 和 120Hz 的 DDIC 晶圆面积和引脚不同），抑或其它方式。
总的来说，我们无法从产品设计角度，找到一个 iPad mini 8 仍坚持使用 60Hz 屏幕刷新率的理由。这固然是一款长板多且长的优秀产品，但也导致这个产品的短板显得异常扎眼——尤其是考虑到其 5499 元的起售价之后。
我想问题从来不在刷新率，而是价格。
为什么我们非要揪着刷新率这个参数较真？平板电脑是内容消费设
京东收购德国 CECONOMY 获欧盟委员会有条件批准，交易即将落地
IT之家 11 月 4 日消息，欧盟委员会当地时间本月 3 日宣布，有条件地批准京东收购 CECONOMY。这标志着该交易已迈过最后一道监管障碍，所有要约条件现已满足，即将在数日内完成。
京东与 CECONOMY 承诺在 10 年内按照市场条款进行包括融资的内部交易，京东将以向 CECONOMY 提供的相同条款向第三方提供其仓储物流和技术服务。
CECONOMY 是一家总部位于德国、业务横跨欧洲 11 国的大型消费电子与家用电器零售企业，员工总数超 5 万人，同时拥有线上渠道和超 1000 家线下门店，旗下品牌包括 MediaMarkt、MediaWorld、Saturn。
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泄露的信息包括姓名、住址、电话号码等，不涉及信用卡信息和密码。据该公司透露，1 日查明外包方遭受非法访问，3 日确认 7-Eleven 部分用户信息外泄。
据悉，7-Eleven 的送货上门服务未因此受到影响，用户仍可照常使用。官方将通过短信方式，依次向已经登记的电话号码联系涉及对象。
据IT之家此前报道，而在今年 4 月，7-Eleven 就遭遇了臭名昭著的黑客团伙 ShinyHunters 攻击，超过 18.3 万名用户的个人信息被窃取。2022 年 8 月，7-Eleven 丹麦公司就曾遭到勒索软件攻击，部分系统被加密，导致约 175 家门店被迫暂停营业。
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